美国滥用货币政策的烂摊子，人民币可以解决？

Club提要：在北京对话和联合国南方中心共同主办的“金砖国家货币和金融体系改革”5月20日对话会上，国务院发展研究中心世界发展研究所研究员丁一凡指出，全球经济的剧烈动荡归咎于发达国家对货币政策的滥用。他建议，可以让人民币在金砖金融体系中发挥核心作用。中国人民银行可向成员国央行提供流动性支持，增强体系稳定，降低风险。;

8月下旬，北京对话将邀请国内外专家继续就“金砖国家与多极世界构建”展开对话。为了更好地承上启下，我们精选部分特约专家在五月份研讨会上的发言，以中英文形式陆续发布。

以下为丁一凡发言：

丁一凡在“金砖国家货币和金融体系改革”对话会上发言（图源：北京对话）

世界经济发生巨变的主要原因是发达国家滥用货币政策，却没有实际解决问题，而只是采取敷衍的态度，实施了一些所谓的宽松货币政策，如量化宽松和无限宽松。他们想靠着这些政策敷衍了事，但实际上并未进行任何经济结构上的调整。因此，世界经济最大的变化来源于这些发达国家的衰退，即全球北方国家的衰退。他们既没有意愿改变自身的经济结构，也没有采取措施改造他们的经济体系。

在金融危机之后，金砖国家充分利用世界经济的形势来加强自身发展，发展非常迅速。从2020年起，按照购买力平价计算，金砖国家已经超过了G7国家，即超过了过去所谓最发达的7个经济体，购买力也已经变得更强，这是世界经济的一个巨大变化。金砖国家还有一个所谓的特点就是分散。正如李世默先生在对话马来西亚总理安瓦尔时提到的，南方国家的特点是不那么中心化，不那么和谐一致，它们有着不同的宗教、文化和经济发展阶段。然而，南方国家有一个共同点，即对以西方国家为中心、其他国家为外围的现有国际经济秩序都感到不满意。我们不希望这种经济秩序长期存在，而是希望将其打破，因此开始了合作。

最后一点是，如今我们的实力实际上已经不输发达国家，而且背后有广大的全球南方国家做支撑，尤其是一带一路倡议，得到了它们的积极响应，所以我们的发展后劲更足。但存在一个问题，即如果按照美元或欧元既有的汇率计算，我们金砖国家依然不如G7。这是因为他们的货币被严重高估，随之而来的风险是他们无法解决贸易逆差和债务增长的问题。在面对这一问题时，有两个著名的经济学家，罗格夫和莱因哈特，他们合著了一部800年的金融危机史《这次不一样：800年金融荒唐史》。有一次莱因哈特来北京时，我们讨论了这个问题。我问她美国应该如何解决债务问题，她说，根据800年的经验，美国除了通过货币贬值和通货膨胀外别无选择，否则根本无法减少如此沉重的债务。

马里兰大学经济学教授卡门 M. 莱因哈特（Carmen M. Reinhart）、哈佛大学经济学教授肯尼斯·罗格夫（Kenneth S. Rogoff）合著的《这次不一样：800年金融荒唐史》（图源：互联网）

如果我们以800年的历史作为参考，那么更有理由怀疑，美国未来的唯一出路就是美元贬值和大幅通货膨胀。在这种情况下，其他国家对美元的信任将会减少，因为信任来得快，去得也快。美元现在还犯了一个巨大的错误：正如普京所言，美国正坐在一根树枝上，却想要亲手锯掉这根树枝。这隐喻了美国滥用美元霸权，通过长臂管辖来对付其认为的政治对手，比如俄罗斯和中国。相应地，我们必须采取措施来保护自己，致力于在金砖国家内部形成一个非美元、非欧元的结算体系，以保持我们的经济和贸易增长，然后带动其他国家摆脱美元霸权的影响。

在这样的背景下，如果美国未来只能靠通货膨胀和货币贬值来摆脱债务的话，无论是以购买力平价计算，还是以汇率计算，他们的经济实力都不会有太大的变化。换句话说，到那时，美国人将无法再骄傲地宣称，按照汇率计算，他们的经济体量仍然比其他国家大得多。这种情况在未来不会持续太久。

当年离岸市场的出现也是因为美国人的霸道行为。美国人已经不是第一次使用这种长臂管辖了。

欧洲的美元市场是如何出现的？这是市场行为的结果。欧洲的美元市场设在伦敦，一个处在边缘的市场，而不是在欧洲大陆。这一市场的出现，是因为中国参加了抗美援朝战争之后，美国人就把中国的资产全部冻结了——这些资产中有很多是1949年以前国民党在美国的资产，大多数都被美国冻结了。这一行为让欧洲国家和其他国家感到恐惧。他们意识到，如果将自己的美元资产都放在美国，而美国以冷战为名制裁苏联并冻结他们的资产，就会陷入困境，不知该如何应对。

这就给伦敦金融城创造了一个机会。伦敦设立了一个离岸美元市场，让其他国家可以把美元资产放在这里，不受美国的管制。于是，伦敦金融城就此成立。许多东欧国家、阿拉伯国家以及其他有大量贸易盈余的国家，纷纷将他们的剩余美元存放在伦敦，而不是美国。因为在伦敦市场上，美国无法随意没收这些资产。就这样，一个所谓的离岸美元市场形成了。

英国央行大楼前针线街上的出租车和公交车（图源：Bloomberg）

从这个背景来看，如今人民币离岸市场的出现与当年的情况相似，但本质上完全不同。中国政府从未宣称过，建立人民币离岸市场是为了制裁谁。因此，即使我们现在开放部分资本市场给一些合格的境外投资者进行投资，也从未表示要没收这些人的资产，将来也不会因为人民币离岸市场的出现而制裁他国。

人民币离岸市场的出现，实际上是出于一定的需求。我们愿意开放我们的资本市场，许多国家也认为人民币在未来是有有希望的货币，因此愿意加入离岸市场。从2008年开始，英国率先设立人民币离岸市场，随后是香港、新加坡，接着是欧洲的巴黎、莫斯科、卢森堡和法兰克福等地，都出现了人民币离岸市场。近年来，离岸市场展现出一定的优势。以俄罗斯和巴西等金砖国家为例，它们需要外汇、需要美元和其他很多东西，但又面临各种制裁风险，不容易获得美元贷款，否则会面临各种各样的风险。在这种情况下，人民币离岸市场为它们提供了一种替代选择。

在离岸市场上，人民币起到了一种中介的作用。一些国家可以以人民币为媒介，换取所需的美元或欧元。因此，人民币离岸市场的汇率变化并不是由于对人民币的需求，而是由于对美元或欧元的需求引起了人民币的浮动。这是一种独特的现象。例如，俄罗斯需要一笔欧元，但在无法直接获取欧元的情况下，可以在离岸市场上用人民币换取欧元，因此人民币具有这种好处。

张礼卿教授也提到，我们可以在金砖银行内部推动人民币的国际化。这种想法对中国来说很简单，但我认为很难实现。一个原因是，各国都主张主权货币，要用人民币替代并作为外汇储备，这通常很难被接受。我认为，我们可以学习当年的欧洲人，成立一个金砖国家的货币体系，主要还是保证用本币进行交换，但本币交换需要有一个锚，否则在其他货币贬值的情况下，本币会有所亏损。例如，如果巴西的货币明天大幅贬值，而我们接受了大量的巴西雷亚尔，就会有亏损；或者，如果印度卢比大幅贬值，而我们持有大量印度卢比，也会有汇率的损失，同时不能再及时购买印度的商品。

所以，需要有一个核心货币，即锚货币，而人民币可以成为金砖国家货币体系的锚。当年，欧洲货币体系是以西德马克为锚的。西德马克作为核心货币，可以保证法国使用法郎、英国使用英镑，各国使用各自的货币进行贸易和投资，但偏差不会太大。

然而，这会出现两种问题，即存在套利空间，吸引许多人进行投机。例如，1991年欧洲发生过货币危机，大家冲击货币体系从而套利，特别是索罗斯的美国资本。但由于西德马克是货币体系的核心，德意志联邦银行有责任为其他国家提供流动性。这是央行对央行之间的操作，相对容易。只要德意志联邦银行与法国银行保证有足够的西德马克，那么投机者无法影响这个体系，因为央行可以发行并调动无限的西德马克来支持法郎，保护法郎不受影响。只有在央行之间存在问题时，比如当年英格兰银行与德意志联邦银行之间存在问题，最终，由于德国没有向英国提供足够的西德马克，英镑贬值，导致索罗斯获得了巨额利润。

如果这种体系要能够持续工作、保证稳定交易，那么中国人民银行必须承担起这一责任，向成员国央行提供足够的流动性，使得这一体系较为稳定，也减少风险的担忧。

图源：中国日报