溜溜果园IPO前夜：红杉拿走1.26亿利息、杨帆“80后”妻子突然辞职

“你没事吧，你没事吧，没事就吃溜溜梅。”杨幂这句略带“魔性”的广告语，为溜溜梅打响了知名度，也成为一段“营销神话”。

如今，这颗“溜溜梅”开始向港交所发起冲击。4月16日，溜溜梅母公司溜溜果园集团股份有限公司（以下简称：溜溜果园）递表港交所，中信证券、国元国际为联席保荐人。

对于资本市场，溜溜果园早已心向往之。早在2019年6月，公司便向深交所递交了招股书。不过，同年12月，溜溜果园就撤回A股上市申请。

此次递表港交所前夕，溜溜果园背后的资本密切运作。2024年6月，红杉行使赎回权，最终获利上亿，撤退离场。2024年12月，公司又引入了华安基金、兴农基金两位投资方，但只拿到融资款7500万元。

一番操作之后，溜溜果园的现金流依旧十分紧张。截至2025年2月28日，公司的现金及现金等价物已经无法覆盖短期银行借款，缺口超2亿元。

而这或许可以解释，溜溜果园为何时隔6年突然再次向资本市场发起冲击。只是，这一次，杨帆能如愿以偿吗？

01 转战港交所，杨帆妻子突然辞职

溜溜果园的历史可追溯至1999年。当时，杨帆创立安徽溜溜，进军休闲食品行业。

10年后（2009年），杨帆、李慧敏夫妇共同成立了溜溜果园的前身凯旋科技。时至今日，杨帆夫妇仍然是溜溜果园的实控人。

招股书显示，IPO前，杨帆、李慧敏夫妇透过聚润投资、凯莱之星、凯旋之星等平台合计控制公司87.77%股权。

其实，在杨帆夫妇背后，还站着一个庞大的杨氏家族。

天眼查显示，在凯旋之星的股东列表里，除了杨帆、李慧敏夫妇之外，还有杨帆的两个子女杨凯、杨璇，以及杨帆的4个妹妹（杨丽、杨霞、杨梅、陶丽娟）和2个妹夫。不过，溜溜果园并未披露杨凯、杨璇与李慧敏的关系。

在凯莱之星中，李慧敏以及杨帆妹夫王丰均曾是股东。不过，天眼查资料显示，2025年3月，李慧敏、王丰同时退出了凯莱之星。

不仅如此，在2025年1月，李慧敏突然辞任了公司执行董事一职。在李慧敏退出董事会后，溜溜果园的招股书并未披露李慧敏的简历。

据「创业最前线」了解，杨帆出生于1969年，今年56岁，而李慧敏是位“80后”，比杨帆小13岁。

从2005年1月开始，李慧敏就出任凯旋食品经理，此后又先后担任凯旋科技、溜溜科技、安徽溜溜有限总经理，溜溜有限董事，公司董事、行政经理等职，在公司至少工作了20年。

以此来看，溜溜果园的发展也少不了李慧敏的付出。既然如此，李慧敏为何突然在公司递表港交所前夕辞任执行董事？辞任执行董事之后，李慧敏是否还在公司担任其他职位？

对此，「创业最前线」试图向溜溜果园方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

在递交港交所的招股书中，溜溜果园也没有披露杨帆子女杨凯、杨璇的具体信息。但「创业最前线」注意到，杨凯已经是溜溜果园全资子公司福建青梅小镇有限公司（以下简称：福建青梅）的法人和执行董事，而福建青梅的监事正是溜溜果园执行董事胡燕，可见杨帆对杨凯的重视。

杨帆将家族成员“隐藏”背后，极有可能是因为杨帆对溜溜果园此次冲击港交所极为重视，毕竟此前的A股上市路已经折戟。

2019年6月，溜溜果园递表深交所。彼时，恰逢公司推出新品梅冻，梅冻上市即成为爆款，看似前途一片光明，但在财务报表上，公司2017年、2018年净利润连续下滑，过度依赖青梅类大单品的问题也被放大。

重重压力之下，溜溜果园在2019年12月撤回上市申请，梦碎A股。

如今，溜溜果园终于将业绩重新拉回增长轨道。招股书显示，2022年至2024年（以下简称：报告期），公司实现收入11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，公司拥有人应占利润6843.2万元、9923.1万元、1.48亿元。

这样的业绩表现让杨帆重拾信心，溜溜果园也再次开启上市之旅。

02 一年3亿砸向营销，核心产品售价下滑

“没事就吃溜溜梅。”杨幂的这句广告词，让溜溜梅成功出圈。

有了杨幂代言成功的经验，溜溜果园十分热衷于明星营销。2021年，溜溜梅牵手内娱“顶流”肖战；2023年，当红男子组合“时代少年团”成为溜溜梅代言人。

明星代言确实为溜溜果园带来了流量和销量。根据弗若斯特沙利文资料，于2024年，溜溜果园在中国梅产品行业（按零售额计）排名第一，市场份额为7.0%。

但这也让溜溜果园的营销费用一路走高。2022年至2024年，其销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元、3.10亿元，是当期净利润的2倍以上。倘若长期保持如此高的营销投入，只会加重对公司利润的侵蚀。

尽管有了明星效应加持，溜溜果园仍面临不小挑战。目前，良品铺子、三只松鼠、来伊份等零食巨头不断切入梅类产品赛道，推出了梅干、脆梅等产品，而江小白旗下的“梅见”系列果酒更是受到市场追捧。

此前，杨凯负责的福建青梅经营范围包括果酒、果品饮料，但在2024年5月，福建青梅将经营范围变更为农产品采购及初加工。那么，公司是否还有进军梅子系列果酒的计划？对此，「创业最前线」试图向溜溜果园方面了解，但截至发稿仍未获回复。

可知的是，在激烈的市场竞争中，溜溜果园的核心产品已经承压。

目前，溜溜果园推出三大主要产品类别，分别是梅干零食、西梅产品及梅冻。除此之外，还有梅茶茶汤、梅精软糖等梅产品。

招股书显示，公司两大核心产品梅干零食和梅冻售价连续走低。报告期内，梅干零食每千克平均售价分别为39.4元、38.7元、35.2元，逐年下降；梅冻的每千克平均售价也从27.2元降至25.8元，再下滑到18.6元，下滑幅度更为明显。

不仅如此，于报告期内，溜溜果园的梅干零食、西梅产品毛利率全部下滑，而梅冻的毛利率虽在2023年有所上升，但2024年又下滑至47.8%。

另外，在打造了梅冻这一现象级大单品之后，溜溜果园依旧十分依赖梅干零食。2022年至2024年，梅干零食每年贡献60%以上的收入。

核心产品承压之时，溜溜果园本应借助领先优势，继续扩大产品线，但其在研发上的投入却寥寥。

招股书显示，于2024年末，溜溜果园只有26名研发专业人员。2022年至2024年，其研发开支分别为2367.7万元、3361.2万元、1894.8万元，不到销售及经销开支的1/9。

溜溜果园或许应该明白，在零食市场的大混战中，随着明星效应逐渐消退，消费者对现有产品的新鲜感降低，若没有新的爆品推出，市场份额很可能会被竞争对手蚕食。

03 红杉获利上亿撤退，短期资金缺口超2亿

相比于消费者，资本更早从溜溜果园“溜走”。

2019年12月22日，B轮投资者李青将所持371.52万股股份（占公司股权的5%）转让予深圳君荣，套现约1.19亿元。此时，距离公司在12月8日撤回A股上市申请，只过去了2周时间。

其实，比李青更早进入溜溜果园的资本是红杉。2015年6月，北京红杉参与了溜溜果园的A轮融资，耗资1.35亿元认购了1058.82万元注册资本，前红杉资本中国基金合伙人WANG CEN（王岑）一度出任溜溜果园的董事。

时隔9年，红杉突然选择撤退。2024年6月，红杉行使赎回权，要求溜溜果园透过减资方式购回其持有的1058.8万股普通股。于是，2024年11月，公司向北京红杉支付1.35亿元，购回北京红杉所持股份。

赎回红杉所持股份1个月后，溜溜果园又快速引入两位投资者。2024年12月，华安基金、兴农基金两位D轮投资方以33.04元/股的价格入股，但溜溜果园合计仅拿到了7500万元的融资款。

此后，红杉才顺利拿走了上亿利息。2025年1月，溜溜果园向北京红杉支付完1.26亿元利息。

而溜溜果园支付的这笔利息，从D轮投资方处获得的融资款显然不够，而溜溜果园也疑似动用了银行贷款。招股书显示，2025年1月，公司获得新的未动用银行融资1.1亿元。截至2025年2月28日，公司未动用银行融资仅剩3900万元。

这一系列操作，让溜溜果园本就紧张的现金流雪上加霜。

截至2025年2月28日，公司的现金及现金等价物为5104万元，而短期银行借款高达3.10亿元，即便加上已抵押银行存款5582万元，公司仍存在超2亿元的短期资金缺口。

报告期内，现金流紧张的溜溜果园没有派付股息，但杨帆还是通过转让股权赚得一笔。2020年8月，杨帆向C轮投资者长沙诺享瑾鸿转让1.2%股权，套现2880万元。

只是，资本一向逐利。突击入股溜溜果园的D轮投资方要求十分明确：倘若未在2025年12月31日前完成合资格首次公开发售（IPO），可选择要求公司赎回其投资，而赎回价格是投资本金叠加每年6%的利息。

一边是极度紧张的现金流、一边是催促企业上市的资本，溜溜果园此次上市的愿望只会更加迫切。

如今，留给溜溜果园的时间已经不多。2025年4月即将过去，留给溜溜果园冲刺上市的时间只有8个多月了。