营业收入连年下滑，前河北首富控股企业新奥股份筹划600亿港元并购

3月27日，国内天然气龙头新奥股份公布了2024年年报。继2023年营业收入下滑后，2024年新奥股份营业收入再度下滑，同期，公司归母净利润亦大幅下滑36%以上。

作为资本市场的明星企业，新奥股份一直以稳定增长的业绩示人。近两年，新奥股份营业收入及归母净利润增速均出现下滑。在此背景下，新奥股份提议私有化港股关联企业新奥能源。

截至目前，新奥能源市值超700亿港元，新奥股份是否有足够的资金将新奥能源纳入麾下？公司实控人前河北首富王玉锁此番布局意欲何为？

01 营业收入连年下滑，归母净利润减少36%

在国家天然气整体消费仍在持续增长的背景下，昔日的资本市场明星企业、国内民营天然气龙头新奥股份连续两年营业收入下滑。

数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为1540.44亿元、1437.54亿元、1358.36亿元，呈逐年下滑趋势。在此背景下，2024年公司实现归母净利润44.93亿元，同比下滑36.64%。

从新奥股份主营业务来看，天然气零售及批发收入下滑是其营业收入下滑的主要原因。该两项业务是新奥股份收入的主要来源，合计占公司营业收入比例超65%。

2022年，新奥股份天然气零售与批发合计收入达1038.8亿元，2024年该两项业务合计收入为908.9亿元。

新奥股份披露的数据显示，2022年至2024年，公司天然气零售及批发销量合计仍在稳步增长，而该两项收入下滑与天然气价格下跌有很大关系。

2022年，在地缘政治冲突影响下，天然气价格大涨。以英国天然气期货为例，2022年，欧洲天然气期货价格一度涨至800便士/千卡以上，2023年、2024年天然气期货价格较2022年大跌。截至目前，英国天然气价格在100便士/千卡左右波动。

在天然气价格大跌影响下，新奥股份天然气单位售价有所下降。在此影响下，新奥股份天然气批发业务毛利率大幅下滑。2022年，新奥股份天然气批发业务毛利率为7.94%、2024年大幅下降至0.37%。

在此影响下，新奥股份扣非后净利润亦出现下滑。2022年，公司扣非后净利润为46.71亿元，2024年则为37.11亿元。

为了对冲天然气价格下跌带来的影响，新奥股份积极套期保值（对冲贸易）。2023年，新奥股份以套期保值为主带来的衍生金融工具损益高达27.39亿元。2023年新奥股份还出售了新能矿业有限公司股权，获得了42.77亿元投资收益。

在套期保值及处置股权资产收益带动下，2023年新奥股份归母净利润高达70.9亿元。2024年，由于套期保值及处置子公司资产收入大幅减少，新奥股份投资收益从2022年的79.22亿元下降至18.44亿元。

在此影响下，新奥股份归母净利润从2023年的70.91亿元下降至2024年的44.93亿元。得益于2024年天然气销售价格较2023年出现回升，新奥股份天然气零售业务毛利率较2023年提升0.9%以上，在此影响下，新奥股份扣非后净利润同比增长50.89%。

值得注意的是，新奥股份在天然气零售业务毛利率回升之际，天然气批发业务毛利率却从2023年的4.27%大幅下降至0.37%。

对此，创业最前线试图向新奥股份了解，2024年天然气整体售价有所复苏，公司天然气零售业务毛利率也在回升，为何公司天然气批发业务毛利率却大幅下降至0.37%？截至发稿，未获得新奥股份回应。

02 前河北首富资产运作频繁，有息负债超300亿元

在公司公布年报之际，新奥股份还发布了重大资产重组公告。公告显示，新奥能源计划以全资子公司新能香港作为要约人，私有化新奥能源。

按照计划，私有化完成后，原新奥能源股东每1股计划股份可以获得新奥股份新发行的2.9427股H股股份以及新能香港按照24.50港元/股支付的现金付款。

以此计算，本次交易新奥股份需要发行不超过21.88亿股或22.04亿股，交易理论总价值为595.19亿港元或599.24亿港元。这也意味着，除发行股份外新奥股份私有化新奥能源仍需要支付最高现金对价约183.5亿港元。

值得注意的是，截至2024年12月31日，新奥股份在手货币资金仅为134.4亿元，加上拆出的资金32.54亿元，仍不够支付私有化新奥能源的款项。

为此，新奥股份表示私有化新奥能源，交易现金若全部使用银行贷款，并购完成后，公司预计其资产负债率将上升至约67%，公司短期内的偿债压力、利息支出预计将会有所增加。若使用部分自有资金支付，短期将对公司经营和投资活动产生一定的资金压力。

值得注意的是，现阶段新奥股份有息负债总额并不低，截至2024年12月31日，公司有息负债金额超300亿元，若此次交易全部采用现金借款，公司有息负债总额将接近500亿元。

2024年，庞大的有息负债让新奥股份财务费用高企，全年财务费用高达11.21亿元，相较于公司37.11亿元的扣非后净利润不可谓不高。

实际上这不是新奥股份第一次大规模对外并购，早在2019年新奥股份便将旗下农兽药业务出售，集中精力发展天然气业务。

同年，新奥股份先是以187.54亿元对价收购此次拟私有化标的新奥能源32.81%股权，成功实现了天然气产业的上下游一体化。

2022年，新奥股份再度向实控人控制的新奥科技、新奥集团、新奥控股收购新奥（舟山）液化天然气有限公司（下称“新奥舟山”）90%股权，交易作价为85.5亿元。该笔交易完成后，新奥股份天然气市场份额进一步上升。

若此次将新奥能源成功私有化，意味着前河北首富、公司实控人王玉锁控制的大部分资产将完成在A股上市。

与港股相比，A股由于流动性更好，整体估值更高。若将新奥能源私有化，意味着王玉锁个人资产将进一步增长。

2020年，王玉锁、赵宝菊夫妇曾以700亿元人民币财富位列《2020年胡润百富榜》第50位，成为河北首富。

2024年王玉锁、赵宝菊夫妇再次以600亿元身家，登上国内富豪榜排名第63位，在河北仅次于长城汽车董事长魏建军。若将新奥能源整体并入新奥股份，王玉锁、赵宝菊夫妇身家很大概率将进一步上升。

此前，便有不少市场人士质疑王玉锁将旗下资产注入新奥股份是资产腾挪，收购新奥舟山的交易曾被上交所问询。值得注意的是，在公布私有化方案后，实控人王玉锁却宣布辞去公司董事长一职。

对此，创业最前线试图向新奥股份了解，在私有化的大背景下，董事长王玉锁为何会选择在此时辞任，此前市场质疑实控人王玉锁存在资产腾挪的行为公司又如何看待？截至发稿，未获得新奥股份回应。

03 负债高企仍大手笔分红，超7成落入实控人王玉锁控股企业

虽然新奥股份有息负债庞大，但并未影响新奥股份大规模分红。

以公司2024年分红金额为例，2024年，新奥股份分红两次，累计分红金额高达31.64亿元，占公司归母净利润比例高达70.1%，若以扣非后净利润计算占比更高。

截至2024年12月31日，王玉锁通过旗下的ENN GROUP INTERNATIONAL INVESTMENT LIMITED（中文名称“新奥集团国际投资有限公司”）、新奥控股、新奥科技、廊坊合源投资中心（有限合伙）、河北威远集团有限公司合计持有新奥股份72.38%股权。

这也意味着2024年31.64亿元的分红金额近23亿元落入实控人王玉锁控制的企业。值得注意的是，同期，公司有息负债金额便超300亿元。为此新奥股份在2024年需要承担超11亿元的利息支出。

除大量有息债务外，新奥股份如若私有化新奥能源，仍需要支付超180亿港元。以此来看，不论是债务偿还，还是自身经营扩张，新奥股份资金缺口异常庞大。

虽然监管层鼓励上市企业加大分红力度，但企业需要根据自身债务及自身经营情况来决定分红力度，新奥股份在日常债务偿还及日常经营需要大量现金时，仍将利润70%以上的资金用于分红的情况并不多见。

对此，创业最前线试图向新奥股份了解，在公司存在大量债务及私有化仍需要大量资金前提下，为何仍将当年利润的70%以上用于分红，而不是优先偿还债务，或者为接下来私有化新奥能源储备资金？截至发稿，未获得新奥股份回应。

分红也好，私有化新奥能源也罢，受益最大的无疑是公司实控人王玉锁。自2020年，通过将旗下各类资产注入新奥股份后，新奥股份业绩开始上升，公司股价一路上涨。截至4月1日，新奥股份股价报收19.78元/股，而2020年公司股价长期在9元/股左右波动。

这也意味着，仅股价的上涨，便使得王玉锁控股的企业持有市值增长超240亿元，很大程度上增厚了王玉锁的个人身家。

对于新奥股份而言，私有化新奥能源能让新奥股份加强天然气产业链上的协同效应，公司业绩将进一步增长。对于实控人王玉锁而言，新奥能源被私有化后，利用A股的流动性，其估值将进一步提升，王玉锁个人身家或将进一步上涨。