2025年央视“3·15晚会”的一记重锤，将港股上市公司兑吧推上了风口浪尖。
今年的“3·15”晚会主要关注的是食品安全、公共安全、金融安全、数字经济等领域侵害消费者权益的违法行为。其中，第八大行业乱象的报道中，晚会曝光了手机抽奖敛财套路，浙江诺诺网络科技有限公司、兑捷网络科技有限公司被点名。兑捷网络的身后，就是兑吧集团。
据《节点财经》了解，兑吧是国内最大的用户运营SaaS服务商，成立于2014年5月，2019年5月7日在香港联合交易所主板上市。彼时，作为内地第一个上市的用户运营SaaS企业，上市首日市值突破66亿港元，2019年营收11.37亿元，净利2.05亿元。创始人陈晓亮28岁缔造资本神话的光环下也备受关注。
但是，风光之后，兑吧的股价就开启下滑模式。截至2025年3月12日收盘，兑吧报0.236港元，当日盘中最低价触及0.210港元，创近一年新低，较发行价已跌去超95%，妥妥的“脚踝斩”。而经过3.15晚会曝光，周一开盘的情况也不容乐观。
那么，3.15晚会到底曝光了兑吧的什么问题？公司经此“重锤”之后，雪上加霜的情况下，还有机会东山再起吗？
01 “合法骗局”与兑吧的“沉默暴利”
先看看这一次兑吧集团的问题到底是什么。据3.15晚会报道，事情源自于手机抽奖引发的消费陷阱，央视记者在电子发票第三方服务平台“诺诺网”开发票，提交发票信息之后，页面会自动跳转至“大转盘”小游戏。点击抽奖，系统随即提示“抽中大奖”，奖品是“200元话费券”。
但是，要使用这张200元话费券并不容易。客服人员表示：“优惠券一共有30张，充200元减10元的券10张，充100元减5元的券20张。”
也就是说，需要充值4000元话费，才能用完这些话费券，折扣率仅5%，并且最快用完也要15个月。而由于使用周期过长，多数人领取一两个月后就遗忘了，商家则利用这种遗忘和疏忽悄然“割韭菜”。
搞出这套玩法的公司为兑捷网络科技有限公司，其主要控股方为兑吧网络科技有限公司。根据晚会上的披露，公司负责人表示，这是他们公司目前获利最高的业务。
“投100万元当天回150万元，这几个板块的业务客户，已经接近于疯狂。”
其实，兑吧的这一模式核心在于“利用沉默用户的遗忘率”。数据显示，87%的用户在领取优惠券2个月后彻底遗忘。
公司负责人还表示，除了开发票，生活中还有很多扫码场景都能植入他们的广告，比如停车场扫码付费。“送你一个视频会员，你点击以后要付19.9元，次月还会扣19.9元，默认你会来领，依然赚的是沉默用户的钱。”此外，还有一种白酒推广业务，两箱原价63元/箱的白酒被宣称价值4700多元，最后以398元的价格卖给消费者。
这种200元话费券、自动续费以及白酒推广等诸如此类的业务本质上就带着诱导属性，甚至还有欺诈嫌疑。而在3.15晚会的报道中，相关公司人员也透露：
“基本上一天的流水在20亿元左右。”
这一“消费陷阱”具有相当的迷惑性，而其盈利逻辑并不依赖用户活跃度，而是在“赌人性弱点”。首先是高回报率诱惑，通过“必中大奖”的虚假提示，制造“占便宜”心理；然后，通过复杂规则埋雷，比如话费券需分月使用、视频会员默认自动续费等，用户稍有不慎即被“套牢”；最后，通过技术手段加持，比如抽奖页面跳转、广告植入精准覆盖发票开具、停车缴费等高频率场景，形成“流量黑洞”，大薅用户羊毛。
整个一套玩法搞下来，用户稍有不慎就会在不知不觉中成为商家赚钱的机器。
目前，随着3.15晚会的曝光，浙江省市场监管局已介入调查，直指其涉嫌虚假宣传与消费欺诈。
今天（3月16日）凌晨，兑吧集团发布了致歉声明，称公司第一时间启动内部应急响应机制，成立专项小组，配合政府执法部门开展核查处置工作。兑吧集团表示，对“3·15晚会”曝光的问题，深表歉意。将深刻汲取教训，规范开展公司各项业务。
但是，如果道歉管用，还要市场监管干什么？而在雪上加霜之下，兑吧集团的发展还有前景吗？
02 兑吧“暴露”背后，流量时代终将落幕？
其实，创始人陈晓亮的创业故事曾是互联网行业的励志范本。这位安徽怀宁的90后年轻人在2014年创立兑吧，敏锐捕捉到移动App积分运营的市场空白，通过免费SaaS服务快速接入上万个应用。
2019年兑吧登陆港交所，市值一度突破66亿港元，被视为”用户运营赛道黑马”。但是，到了2022年，因为市场环境变化，公司当年净利亏损4590万元。虽然2023年，年报显示公司扭亏为盈，实现净利润3045万元。但观察公司的业务结构，可以发现有了微妙的变化。
在此之前，公司营收的主力为用户运营SaaS业务，此后逐渐让位于互动广告，后者贡献的收入比例持续攀升。但是，公司并未持续披露互动广告收入的具体数据。而2024年上半年的财报显示，公司毛利率已从历史平均20%以上骤降至13.42%，似乎也印证了其可能转向高流水低利润的灰色业务。
根据2024年上半年的财报显示，兑吧集团实现营收为4.58亿元，较2023年同期的7.08亿元减少35.3%，原因主要是受行业增长疲软的影响。 同时，公司互联网广告业务所产生的收入从2023年上半年的6.17亿元减少至2024年上半年的3.18亿元。 而利润方面，同期兑吧亏损约1907.8万元，2023年同期还盈利2208.4万元。
所以，从业绩上看，兑吧近年来的日子似乎并不好过，徘徊在盈亏之间，这似乎与3.15晚会曝光的”单日20亿元流水”的状况不太相符。
按2024年上半年公司营收4.58亿元推算，其全年营收很难超过10亿元，与20亿元单日流水不在一个级别。而之所以出现这种矛盾的数据，可能也暴露出公司存在表外业务，即通过控股子公司进行资金流转，规避上市公司财务并表的同时又给予资本市场想象力。
上市之初，陈晓亮曾强调”要做企业的长期伙伴”，但现实似乎并不理想。2022年，兑吧成立的”全景式养老规划”家族办公室等新业务未见成效，反而通过控股兑捷科技等子公司拓展现金贷、自动续费等高争议业务，最终等来了3.15晚会的“暴击”。
其实，从研发投入上也能看出端倪，2024年上半年，兑吧营业成本中研发支出占比不足5%，与”科技型中小企业”的定位显然相去甚远。
目前，这场风暴中兑吧集团面临的根本拷问，既有用户运营技术的伦理边界问题，还有业务转型向何处去的经验问题。其实，兑吧出事更像是互联网“流量至上”时代的缩影，当SaaS的光环褪去，裸泳者终将现形。作为曾被誉为”浙江省创新型中小企业”的上市公司，兑吧能不能真正整改重生，值得长期保持关注。
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