李东生难捂TCL钱袋子

从深秋到初春，不到半年光景，TCL科技已经豪掷两笔百亿级规模的大买卖。

远在北京参加两会的创始人李东生，提交的第一份代表建议，也正是优化中国科技制造业的融资环境，缺钱之意溢于言表。

根据洛图科技最新发布的报告显示，2024年全球大尺寸液晶电视面板出货量2.37亿片，同比增长5.1%；其中，中国大陆液晶电视面板厂出货1.58亿片，占总量约66%。随着产能出清和收购整合，中国距离拿下所有液晶电视产能只差一步。

重塑全球显示行业格局的背后，国产厂商中的翘楚京东方和TCL自然功不可没，大举并购的扩张更是加速这一进程的关键。

去年9月，TCL科技发布公告称斥资108亿元收购韩国厂商LG在广州的相关液晶面板业务资产。今年1月，再度通过公开摘牌受让，以26.15亿元的价格拿下后者20%的股权。

3月3日晚间，TCL科技又发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买重大产业基金持有的深圳华星半导体21.53%股权，交易总价为115.62亿元。

LG在广州的乐金显示和TCL孵化的华星半导体，主要资产都是曾经被韩国企业牢牢把控的LCD面板产线。如今一退一进之间，TCL后来居上却也背起了高负债的包袱，数据显示至2024年9月末总负债已超过2500亿元。

全球显示面板行业，正处于下一轮周期前的蛰伏阶段。TCL逆势扩张吃尽上个世代红利的同时，快要见底的钱袋子，也要经受行业可能突然到来的爆发，届时跟不上节奏的风险。

01、豪赌上一世代的技术

显示面板作为现代电子信息产业的重要载体，最早可以追溯到20世纪50年代美国无线电公司的CRT（阴极射线管）彩电。

下一代的液晶显示技术LCD，直到20世纪末才在日本的夏普、东芝等公司手中发扬光大。据统计，仅在1992年-1994年间，日本TFT-LCD面板产能就占据了全球产能的比例达90%-94%，呈现垄断之势。

市场上供需匹配差额的波动和新旧技术的迭代，共同构成了显示面板产业的强周期性。在日本之后，韩国和中国又分别抓住了两次全球性金融危机的机会，先后成为世界舞台上独一无二的存在。

当下的市场上，LCD和部分高端OLED占据主流，下一代技术方向Mini/Micro LED也逐渐清晰。因此，在2023年-2025年间，曾经的霸主韩国厂商三星和LG，开始全面收缩和陆续关停LCD业务，重心投入到全新的技术路线上，全球仅有两条国产LCD产线投产。

有业内人士对「科技新知」分析称，全球LCD产业重构的同时，各家企业显示技术的竞争焦点就会转移至OLED领域。国产厂商也早早地开始了下一轮的押注，其中TCL华星于去年底达成了量产印刷OLED的水平。

往前看的同时，TCL又回头逆势吞并了旧王退位后的遗骸，主要还是由于下游市场LCD面板的需求仍相对稳定。眼下的汤和未来的肉，TCL全都想要，但也明显更青睐前者。在此次收购深圳华星半导体的公告中，TCL科技明确指出，如果收购这部分股权，公司2024年1月-10月的归母净利润可以增厚26%。

该判断亦可以从其他公开披露数据中得到佐证，TCL科技旗下的显示业务，此前发布的2024年业绩预告是全年净利润超60亿，而深圳华星半导体在2024年1月-10月间的净利润就达到了21.5亿，超过前者的三分之一。

当然，在红海中拾贝就必须直面波涛的汹涌。根据洛图科技的报告显示，虽然大尺寸面板趋势向好，但2024年行业出货量第一的面板尺寸仍为32英寸，而TCL科技加码的LCD大尺寸面板市场，所面临的竞争压力巨大。

拼命抱住确定性的利润不丢，甚至在可预见的迭代趋势中不断加码，也可能属于TCL在其他业务条线上，遭遇诸多不确定的受迫性决策。

02、不确定的新增长曲线

从1981年的生产电话机起家，到果断进入彩电市场崛起，直到2011年成立华星光电，TCL才正式进入上游的半导体显示领域。

效仿行业前辈LG、夏普的半导体、显示、光伏三步走的布局，TCL又于2020年6月成功拿下天津中环，进入了光伏赛道。且在随后的市场大爆发中，TCL中环2022年的营收远超过往两年的营收之和。

无奈的是光伏与面板同属强周期产业，很快就碰上了晴转多云。据Choice数据显示，截至2023年12月5日收盘，主营光伏相关业务的上市公司股价年内持续调整，光伏主题的ETF年内最大跌幅已超过40%。

持续亏损的的财务数据也表明，TCL中环未能避免行业层面的泥沙俱下。

「科技新知」从一位专注于光伏赛道的投资人士处了解到，本轮过剩始于政策刚性退坡，2025年仍将处于地狱模式之中，上游某家中大规模的光伏主材企业的应付票据和应付款周期，已经被拖延到高达615天，接近两年的账期。

TCL当初的收编中环与近期的加码LCD，颇有异曲同工之处，均是为了抓住眼前实打实的增长和利润。前者收获颇丰后，很快遭遇了周期下行的阵痛，后者又成为此刻必须接棒顶上来的关键角色。

重担压在LCD一肩之上，或许也与TCL的终端硬件产品在AI浪潮下的雷大雨小有关。今年初在美国拉斯维加斯举办的CES 2025全球消费电子展上，TCL作为参展面积最大的中国厂商，在全世界面前喊出了All in AI的口号，25个大类超过120种科技产品均与AI扯上了关系。

然而，TCL所谓的全领域全场景AI应用解决方案，与同行纷纷推出的AI加法式赋能的产品差异不大，只能说是优化了传统硬件的软件侧使用体验，难以支撑芯片升级带来的高溢价，更未能直接刺激出全新的市场需求。

事实上，AI拯救消费电子企业的愿景，更多还是体现在了资本市场一侧。「科技新知」与一位数码产品的评测博主沟通后认为，距离真正的AI硬件新物种出现，尚需要一段时日的技术和材料等维度的沉淀积累。

光伏承压，AI缓行，TCL想要并行度过多个行业的周期，LCD这稳定客观的利润，即使略带苦味也要收入囊中。

03、面板业离不开资本战

显示面板产业是一个非常重资产的行业。

2014年以来，国内主要几家显示面板厂商的资本开支占比都维持在50%以上。龙头京东方自2010年-2023年间，资本开支合计4114亿元，但是同期创造的净利润仅为611亿元。

显示面板领域单条产线的投资额通常就要超过200亿元，而这部分的资金来源除了股东出资、银行贷款两部分外，往往还离不开地方政府的支持。

早在2008年的金融危机之际，京东方面临持续亏损的资金压力，合肥市政府承诺拿出一年财政收入的80%来投资，敲定落地了京东方第6代TFT-LCD液晶面板生产线。在与当地本就不弱的家电产业发生化学反应后，京东方随后的8.5代线、10.5代线随后也都陆续建成投产。

TCL科技此次收购的深圳华星半导体，与京东方的合肥模式如出一辙，项目初期不仅有三星的参与，同时还离不开深圳政府重大产业基金的支持。先后建成的T6、T7两条11代线中，深圳方面合计出资170亿，股权占比一度攀升至40.67%。

不过，地方平台的大力支持本就不属于追逐套利的财务投资行为，在完成扶上马送上路的使命后，就需要考虑适时退出。

此次让度股权的方式中，除了TCL科技以现金购买，还有部分交易资金是通过定向增发股份获取。重大产业基金在交易完成后，对TCL科技的持股比例刚好达到4.99%。

这明显是经过精确计算卡在5%比例线以下的操作，必然是为了后续限售期满后，减持无需发布公告的低调退出做准备。虽然对于届时的股价层面会造成压力，但是反向推导也可以认为，地方基金的预期退出会给TCL科技推动股价上涨，产生鞭策作用。

可无论是巧合还是预谋，去年的收购LG广州业务和今年的增资深圳华星半导体，短期内撞在了一起，对于TCL科技的现金流压力不可小觑。

最新的财报显示，TCL科技的资产负债率已经达到了65.31%，同期的京东方只有51.74%；而在现金储备方面，京东方账上现金为781.88亿元，比TCL科技的3倍还要多一些。

全球范围内的科技制造业龙头，如三星、台积电，在占据了市场优势地位后可以拥有相当丰富的经营净利和现金流，足以支撑对未来技术或产品的探索和试错。相比之下，国内的京东方、TCL等新秀纵然夺目，目前却还未成长到那个级别的体量。

在接受媒体采访时，李东生大胆预测：“五年后，TCL华星也好，京东方也好，都不需要再依靠资本市场再融资来发展，自身资金足够滚动。”而在五年之期到来之前，TCL科技还是要慎之又慎地管好手中暂时干瘪的钱袋子。

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