英伟达“扛住”DeepSeek冲击了吗

营收393.3亿美元、净利润220.66亿美元、毛利率73%……凭借多个超预期表现，AI龙头英伟达在DeepSeek冲击之下再次给投资者吃下一颗定心丸。英伟达CEO黄仁勋在财报电话会上表示，DeepSeek-R1点燃了全球的热情，公司对AI推理带来的潜在需求感到兴奋。不过也有分析指出，英伟达此次表现优秀但称不上卓越，毕竟英伟达的营收同比增速已是连续第四个季度下滑，DeepSeek带来的算力质疑仍可能冲击未来业绩。

业绩超预期

在经历了DeepSeek带来的股价巨震和博通等对手ASIC芯片冲击后，备受关注的英伟达于当地时间26日发布2025财年第四季度业绩报告。

财报显示，英伟达第四财季实现营收393.31亿美元，同比大幅增长78%，高于市场预期的380.5亿美元。这一亮眼的业绩主要得益于数据中心业务的强劲表现，该业务在第四财季贡献了355.8亿美元的营收，同比大幅增长93.32%。全年来看，英伟达2025财年共实现营收1304.97亿美元，同比增长114%；全年净利润达到728.80亿美元，同比增长145%。

值得注意的是，英伟达的营收同比增速已是连续第四个季度下滑，旗下收入占比最大、最重要的数据中心业务的营收增速也是近四个季度以来最低。报告期内，英伟达的营收同比增长78%，但增速较前一个季度的94%进一步下滑，这也是连续第四个季度下滑。

截至2025财年年末，英伟达已连续两个季度的营收同比增速低于100%，但整个财年营收仍较一年前增长114%。该公司预计，2026财年第一财季（2025年2月至4月）营收区间为430亿美元,上下浮动2%,小幅超过市场预期的417.8亿美元。

对于备受关注的英伟达Blackwell芯片，黄仁勋表示，该产品需求惊人。因为推理人工智能增加了另一条扩展定律——增加训练计算使模型更智能，增加长期思考计算使答案更智能。黄仁勋称，英伟达已经成功地大规模生产了Blackwell人工智能超级计算机，在其首个季度实现了数十亿美元的销售额。

英伟达首席财务官克莱特·克雷斯披露，2025财年第四季度公司交付了110亿美元的Blackwell芯片，这也是英伟达历史上最快的新产品营收拉升。Blackwell主要卖给大型云服务提供商，来自那些公司的收入大约占数据中心业务收入的50%。

与DeepSeek并非对立

在电话会上，黄仁勋还提出，推理AI为行业带来了新的扩展法则，即增加用于训练的计算能力可使模型更智能，而增加用于深度思考的计算能力则能让答案更智能。这一法则的提出，既凸显了Blackwell芯片在满足市场对AI推理需求方面的关键作用，也从侧面再次回应了DeepSeek与英伟达之间是互需关系，而非对立。

黄仁勋表示：DeepSeek-R1激发了全球的热情，是一个出色的创新。但更重要的是，它开源了一个世界级的推理AI模型。DeepSeek-R1这样的推理模型，应用了推理时间扩展，推理模型可以消耗100倍更多的计算量，未来的推理模型可以消耗更多的计算量。他认为，DeepSeek的成功恰恰证明了英伟达芯片的实用性，并强调推理阶段需要大量英伟达GPU和高性能网络，未来市场需求将随着AI应用扩展而增长。

然而，尽管英伟达这份财报数据足够好看，黄仁勋也对DeepSeek的影响做出了正面回应，但本次财报发布后，英伟达的股价在美股盘后交易中还是经历了剧烈波动，最终在分析师电话会议结束后跳水转跌，收盘跌0.75%。彭博社报道称，英伟达发布的2024财年第四财季报告称不上卓越，不足以让市场轰动。

芯片专家步日欣对此分析道，虽然黄仁勋在电话会议上试图解释DeepSeek对英伟达来说是好事，但市场仍存在这样一种观点，即DeepSeek以超低的成本开发出高性能深度思考模型，表明不再需要数十亿美元的英伟达GPU来训练和使用尖端的AI。

1月27日，DeepSeek的冲击让英伟达大跌近17%，市值一个交易日蒸发近6000亿美元。虽然此后英伟达收复了这一跌幅，但近期又开始走低。自2月21日DeepSeek官宣将启动开源周以来，英伟达股价就连着三个交易日下跌。年初至2月26日收盘，英伟达股价累跌2.24%。

增长压力

尽管黄仁勋对Blackwell芯片的需求保持乐观态度，但英伟达还是面临着极大的增长压力。过去一个月里，英伟达的大多数主要客户都公布了高额的支出计划。例如，谷歌母公司Alphabet今年的资本支出目标是750亿美元，Meta的资本支出高达650亿美元，且据称正计划斥资逾2000亿美元打造新一代数据中心园区，亚马逊的目标则是1000亿美元。

分析人士称，尽管上述巨头中大约一半的AI基础设施资本支出最终都将流向英伟达，但许多超大规模的企业也在购买AMD的GPU，同时，云厂商还自研ASIC芯片（如AWS Trainium、Google TPU），侵蚀了约15%的增量市场。一旦巨头们减少对英伟达GPU的依赖，英伟达的业绩支撑便不复存在。

步日欣还提到，英伟达还面临着其他一些挑战。例如，美国越来越严格的芯片出口管制可能会对未来英伟达业绩产生影响。对此，英伟达表示关税的影响是一个未知数，但公司将密切关注政策动态，并采取相应的应对措施。

不过摩根士丹利在周四的最新报告中指出，这份财报并不完美，尽管存在一些挑战，例如毛利率压力和出口管制，但这些因素都是暂时的，并不会改变英伟达的长期增长轨迹。在Hopper架构芯片仍占主导地位、Blackwell架构芯片面临复杂挑战的情况下，英伟达依然实现了近20亿美元的超预期增长，这在半导体行业是前所未有的。

英伟达的过渡期问题正在逐渐消退，Blackwell的全面爆发即将到来，强劲需求将推动公司业绩持续增长。因此，大摩认为英伟达将在AI芯片领域继续保持领先地位，并重申了对英伟达增持评级，将目标价上调至162美元，较目前仍有23%的上涨空间。

记者 赵天舒