今日（2月24日），科勒资本宣布与金沙江创投成功完成一笔GP主导私募二级市场交易，涵盖八项中国消费与科技行业的优质高增长型资产，交易金额2.29亿元人民币。其中，科勒资本为本次交易的唯一领投方。
“这是一笔复杂且涵盖多项资产的GP主导交易。”科勒资本北京办公室总经理杨战透露，此次交易需要高度定制化的流动性解决方案，以满足出售资产的金沙江创投旗下基金、基金的有限合伙人（LP）以及被投企业各方的具体需求。
当中的具体操作，或许能为眼下一级市场的退出困境带来启发。
金沙江创投LP成功退出，揭秘交易细节
时间回到2023年，科勒资本完成“科勒资本私募二级市场第一期人民币基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次关账。随后，科勒团队敲定首笔交易——与君联资本完成一笔3.15亿元的GP主导交易，投资组合中包括六项优质的医疗行业资产。
沿着相似的逻辑，科勒团队继续在业内挖掘潜在的投资机会。而另一边，与科勒资本北京办公室一街之隔的金沙江创投，也在寻找可行的退出路径，以履行对 LP利益的承诺。
资料显示，金沙江创投旗下“苏州金沙江朝华创业投资合伙企业（有限合伙）”成立于2015年，至今已有10个年头，背后出资人包括元禾辰坤、盛景嘉成基金、歌斐资产、深圳利通、小村资本等，LP流动性需求强烈。
具体到资产组合上，根据公开资料，该基金投资了荔枝微课、极睿科技、万店掌、医众影像、叠境数字、魔急便 Mobile Go、龙猫数据、小电科技等一批消费与科技行业项目。“基金里存续的资产，大部分都处于成长期后期，且自身具备造血能力。”杨战回忆，双方梳理下来发现了合作的契机。
然而，想要达成交易并不容易。
“技术环节上的要求很高”，杨战解释，“我们需要从基金全部的合伙人手中买下对方所持有的份额，且需要所有的合伙人同意交割条件以确保各方利益一致。”历时超一年时间，交易最终完成打款和交割。
提供流动性之外，该金沙江人民币基金得以借这笔交易完成清盘，LP实现了完全退出，这在S市场交易中并不多见。“该基金已经历时十年，我们接手后意味着新期限从0开始算，为底层资产争取更多的成长时间”。
眼下，人民币S交易市场被寄予厚望。正如科勒资本合伙人兼亚洲及人民币策略负责人金俊皓表示，过去数年间，中国的私募二级市场生态体系迅速发展成熟，为投资者带来了更多交易优质资产的机会。
金沙江创投主管合伙人朱啸虎也认为：“中国私募二级市场日渐活跃，S基金也日益成为私募股权基金重要的退出策略之一，对GP的交易能力和底层资产的质量和持续性也提出了更高的要求。”
窥探中国S市场现状，国资来了
S基金市场肉眼可见地热闹起来了。
作为缓解退出压力的重要渠道，S基金市场正迎来更多玩家，诸如市场化母基金、政府引导基金、银行、险资、地方国企等均在布局S市场。“生态系统慢慢建立起来了”，杨战观察到，这几年“大家对S交易的认识在不断扩大和加深”。
其中，各地国资成为一股重要力量。过去一年来，各地新设S基金如雨后春笋般涌现，2024年也因此被称为“国资S基金元年”。今年国办1号文件《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》中也提出，鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等。最新一幕则是，近日江西首只S基金已完成备案。
公开资料显示，本次科勒资本与金沙江创投的交易中，跟投方也出现了无锡国资的身影，这也是科勒人民币基金的LP。杨战介绍，相比于传统的招商引资诉求，国资参与S基金更多的是实现商业化目的。另一方面，通过S基金这一纽带，也能增加各方的有效互动，“把双方的诉求对接起来，也许能产生一些比较好的化学反应。”
不过，此前多位投资人向投资界反映，“S市场发展速度比预想的要慢一些。”纵观过去一年国内S基金市场，关注度虽然愈发高涨，新基金纷纷设立，但规模普遍不大，且外界实际看到的成功交易也并不多。甚至有数据显示，2024年前三季度，国内S市场的交易规模呈下滑态势。
对此杨战解释，一方面，眼下市场处于波动下行的状态，作为投资人也会更加谨慎；另一方面则在于交易难度，“一个交易中需要多个条件全部满足才能做成，缺一不可。”各方难以达成共识，是S交易的一大难点。他透露，目前团队有一些项目已经沟通超过一年，仍在继续谈判。
这在背后，对团队的资产定价、组织、谈判等各项能力都有更为严格的要求，“每一笔交易，几乎所有基金条款都要全部重新谈一遍”。这是一个学徒制行业，“至少在实战中磨练五年以上才能具备独立拿下项目的能力。”
在摸索中前行，中国S市场前方依旧路途漫漫。
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