万亿库存压顶，白酒行业如何“轻装上阵”？

如今，白酒这个万亿帝国正站在历史的十字路口——渠道端，传统深度分销模式正遭遇数字化渠道的降维打击；生产端，勾调技艺的百年传承与年轻化味觉革命形成价值断层；资本端，茅台万亿市值神话与区域酒企批量退市的冰火两重天，正在重构行业估值逻辑。

这是一场关乎存亡的转型：一边是千亿库存压顶、厂商博弈近乎决裂的凛冬现实；另一边是Z世代的新消费浪潮、跨界联名的破圈想象力……行业既需要刮骨疗毒的勇气，也需要重塑基因的智慧。

快消前瞻通过本系列报道，将深入白酒行业的“冰山之下”，从库存暗战、厂商博弈、茅台神话、年轻化革命、区域生死局、跨界实验到国际化远征，拆解白酒的核心命题。

破局与新生，白酒变局

“白酒没有末日，只有周期。而真正的赢家，永远在周期到来前就已转身。”

中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，2024年酒业发展进入冷静期，白酒市场“库存高企”问题突出，存量时代特征愈发鲜明。报告指出，与去年同期相比，超过60%经销商、终端零售商表示今年上半年的库存有所增加。

与此同时，调查显示，80%的企业表示市场有所遇冷，线上销售渠道的迅猛发展给传统经销商带来了前所未有的冲击，特别是电商平台推出的百亿元补贴政策，将一些名酒低价推向消费者。在白酒生产端和流通端存量竞争，复苏态势较弱，并呈现出明显的强分化特点。

中国酒业协会认为，随着酒业结构性调整以及消费新趋势的到来，白酒的存量时代特征愈加明显，这种形势下，转换模式、用做增量的思维寻求对存量的破圈与突围，将是最有效的去库存。

白酒产量缩减未缓解库存压力，存货周转天数攀升至历史高位

回顾 2024年白酒市场，根据券商相关研报，2024年春节相对偏晚，渠道备货节奏滞后+23年中秋旺季动销偏弱市场信心受挫，导致市场对24年春节预期较低；24年春节后白酒动销迅速起势且同比正增长，以及3-4月淡季低基数下表现平稳，一季度酒企业绩较好，支撑白酒板块拉升，2024年2月5日至2024年5月8日，白酒(申万)上涨14.7%，上证指数上涨15.8%。这一阶段，价位头部品牌、区域头部品牌业绩表现相对较好，中低档仍是动销表现最好的价位。

“五一”、“端午”起动销走弱，渠道库存压力增加，茅台批价下降加剧市场恐慌情绪，且中秋国庆假期呈现“旺季不旺”态势，白酒行业逐渐开始进入到调整期，尤其三季度以来酒厂全面调整节奏主动为市场降压，2024年5月9日至2024年9月23日，白酒(申万)下跌32.2%，上证指数下跌13.1%。

9月底宽松政策发布，924货币政策、926政治局会议、1012财政政策等一系列增量政策出台，进一步打开财政、货币政策空间，从房地产、地方政府化债、资本市场、商业银行资本金等方面优化市场预期，刺激宏观经济，扭转通缩预期，推出创新货币工具提升资本市场活力。信心提振之下板块估值迎来修复性反弹，当前仍处于政策传导期，10月白酒三季报普遍降速，板块进入基本面释压阶段， 前期PE反弹之后市场对后续政策的力度和EPS预期修复节奏及斜率仍有一定分歧，板块进入阶段性盘整期。

从上市公司数据看，2024年前三季度，白酒上市公司收入为 3400.63 亿元，同比+9.27%，归母净利为1316.97 亿元，同比+10.68%，扣非归母净利为 1311.23 亿元，同比+10.72%，增速较前三年有所下降。

此外，部分公司增长节奏略慢于年初目标。从上市公司前三季度业绩与年初目标看，目前部分公司前三季度节奏略慢于年初增长目标，主要由于 Q3 白酒公司主动增长降速，消化渠道库存。

值得一提的是，白酒产量的下滑趋势仍在持续。国家统计局数据显示，2023年，规模以上企业白酒产量449.2万千升，同比减少2.8%。尽管是小幅收缩，但拉长时间线来看，自2016年白酒产量达到巅峰后，已是第7年连续下降。

回溯至2016年，全国白酒产量尚高达1358万千升，但此后便步入连年下滑的轨道，直至2023年已缩减至629万千升。中国酒业协会的最新数据显示，2024年前10个月，全国规模以上酿酒企业的总产量略高于332万千升，同比微增0.9%。

尽管11月和12月的具体数据尚未出炉，但业内专家预估，2024年全年的白酒产量恐将跌破600万千升大关，这将是连续第8年的产量下滑。

然而，尽管白酒产量不断下滑，白酒库存却在不断增加。

据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，与2023年同期相比，2024年上半年有超60%的经销商和终端零售商表示库存增加，超30%表示面临现金流压力，超40%表示倒挂加剧，超50%表示利润空间缩减。渠道库存已到了“不得不去”的地步。

快消前瞻根据20家上市白酒公司财报数据，整理了20家上市酒企2024年三季度存货与2023年三季度存货数据的对比。

整理发现，2024年，20家A股白酒上市公司的存货总额库存压力继续加剧，2024年三季度白酒上市公司的总存货量达到了1533.29亿元，相较于2023年三季度的1363.54亿元，增长了12.45%。

尽管2023年白酒行业喊了一年的去库存，但总体上库存压力依然不小。尤其是百亿上市白酒企业，占了总上市白酒公司库存总额的近8成。具体到各家公司，存货量排名前五的公司——贵州茅台（482.25亿）、洋河股份（185.17亿）、五粮液（175.36亿）、泸州老窖（123.00亿）和山西汾酒（115.47亿）。值得注意的是，古井贡酒（79.99亿）的存货量增长幅度高达24.14%，是榜单中增长最快的公司之一。

库存积压还体现在库存周转天数的显著拉长上。2024年三季度末，20家白酒企业的存货周转天数平均高达867.85天，周转天数超过1000天的酒企有7家，占比35%。

从企业层面来看，2024年三季度末，岩石股份的存货周转天数竟达到了2018天，而在2020年一季度，这一指标还仅为68天。在20家白酒企业中，有14家的存货周转天数在增长，这显示出终端销售所面临的压力。

白酒业陷入“减产-压库-倒挂”循环，价格体系崩塌暴露渠道生态癌变

而2024年库存积压与白酒价格倒挂已形成深度绑定的“循环链”。

由于市场需求疲软、消费升级趋势变化以及行业内的“内卷”加剧，白酒库存积压问题日益严重。库存的积压不仅影响了企业的资金周转和盈利能力，还导致市场供需关系失衡。为了缓解资金压力，经销商不得不采取低价抛售库存的策略，这进一步拉低了市场价格，形成了出厂价与批发价之间的价格倒挂。

根据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，2024年上半年，高端和次高端白酒的价格倒挂情况尤其严重。800-1500元价位带的白酒，倒挂的比例高达32%；500-800元价格带产品倒挂比例达29%；300-500元也有22%。

这种情况在下半年并没有得到改善。2024年“双11”期间，中国酒业尤其是名酒企业的核心产品遭遇史无前例的低价危机，在成为各大电商平台引流神器的同时，价格体系也被逐渐击穿。

快消前瞻通过整理2024年1月1 日白酒主流单品批价和2025年1月1日批价进行对比发现，从批价跌幅来看，2024年，白酒主流单品在批价表现上呈现出普遍下跌的趋势，价格倒挂现象明显。

在2000元以上高端价格带，飞天茅台与精品茅台的批价较2024年初分别大幅下滑了22%和17%，跌幅显著。千元价格带内，茅台1935的批价更是暴跌了31%，成为该价格带中跌幅最大的单品，而八代五粮液、国窖1573等虽然跌幅较小，但也未能幸免于难。

在500-800元的主流次高端价格带，M6+（洋河）和古20（古井贡酒）等产品的批价同样出现了不同程度的下滑。二线酱酒品牌如君品习酒、习酒窖藏1988和珍30（珍酒）也未能抵挡住跌势，批价均有明显下跌。

值得注意的是，在300-500元及100-300元的中低端价格带，虽然部分产品如水晶剑（剑南春）、臻酿八号（水井坊）的批价保持稳定，但整体而言，该价格带内的产品也普遍面临批价下滑的压力。

天之蓝（洋河）、海之蓝（洋河）和古8（古井贡酒）等知名单品的批价均有所下跌。然而，在一片跌势中，也有个别产品表现出色。品味（舍得酒业）的批价逆势上涨了8%，成为少数几个在2024年实现批价增长的白酒单品之一。

但总体来看，2024年白酒主流单品的批价表现呈现出较为明显的价格倒挂现象，这反映了市场需求的疲软以及行业竞争的加剧。

全产业链库存清剿战打响，酒企停货令背后的“困境”与周期博弈

白酒行业的库存危机与价格倒挂已形成互为因果的”负向增强回路”，白酒行业库存危机已从渠道蔓延至全产业链，行业正经历”库存压力→价格倒挂→动销冻结→库存再积压”的链式反应，如何化解这场“堰塞湖”风险，去渠道库存，如今成为行业共同聚焦的方向。

实际上，从2024年年底开始，白酒行业已经对去库存进行布局。根据不少媒体报道，去年底至今年初，部分酒企对“开门红”已经不作硬性规定，给渠道留下一定的弹性和周转空间。

按照惯例，酒企为冲一季度业绩，会要求经销商在每年1、2月份按照合作方案比例进行打款，虽然完成任务的经销商会获得酒企返点、奖励等，但是随着渠道库存“堰塞湖”效应持续，部分经销商已经延缓或暂停提前打款，这也促使酒企不得不采取弹性的“开门红”政策。

除了“开门红”调整外，部分企业还对今年进行控货。

去年12月，贵州茅台方面表示，今年将调整53度500ml飞天茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量。

2025年1月17日，洋河股份表示，洋河品牌海之蓝、天之蓝产品停止向各线上平台供货。贵州珍酒下发通知称，自2025年1月10日起停止接收第三代“珍十五”（含无奖）产品销售订单。

2025年1月初，五粮液除了对第八代五粮液进行停货外，该公司在1月23日宣布将对商家2025年第八代五粮液合同计划量进行优化调减，渠道运营商不超1000件的部分不变，超过1000件的部分调减50%；专卖店不超过1000件的部分不变，超过1000件至2000件、超过2000件至3000件和超过3000件的部分，分别调减30%、40%、50%。

2025年2月1日，今世缘对外发布通知，表示暂停接收42度 500ml 国缘撕开、对开销售订单。

2025年2月6日，洋河股份宣布江苏省内暂停接收第六代海之蓝销售订单，同时还对梦之蓝M6＋实施严格的配额管控政策，对于不符合相关要求的市场暂停接收销售订单。此外，年前的1月17日，洋河股份就发布通知，停止向线上平台供货海之蓝和天之蓝产品。

从酒企的各项措施来看，“去渠道库存”已成为行业的首要任务。业内人士认为，短期内渠道政策调整，将对白酒企业短期内的业绩造成一定影响，预计今年一季报包括龙头在内，弱增长乃至同比下跌可能是主要现象。但对于白酒行业而言，当下需要进行相应的渠道库存优化和营销策略调整，从尽快实现产业链的良性循环和市场健康发展，促使行业逐步走出调整期。

另外，券商方面认为，2025年下半年白酒行业或有所改善。

国信证券分析指出，2025年上半年，白酒企业仍将以去化库存、出清风险为主要任务，市场供给端的压力或有所减小，降速共识将进一步强化，预计下半年市场基本面将逐步改善。2025年礼赠、商务等场景将贡献一定增量。

万联证券在报告中指出，2025年白酒商务需求和宴席需求均有望回暖，白酒库存压力有望缓解。在商务场景方面，受企业普遍采取降本增效措施的影响,企业峰会、商务洽谈等场景需求表现平淡，2025年经济刺激政策下，经济复苏预期增强，商务场景的需求有望回暖。宴席场景方面，婚宴场景受2024年“无春”寡年习俗的影响较大，结婚人数明显降低，2023年全年婚姻登记人数768万，2024年01-03婚姻登记人数仅有475万，对比去年同期下降16.57%,2025年结婚宴席存在回补的需求。此外2024高考人数再创新高，全国高考报名人数1342万人，较2023年增加51万人，考虑到高考报名年龄普遍在18岁，根据出生人口推算2025年的18岁人口数比2024年多出10万，预计2025年高考人数进一步提升，带动升学宴场景需求增加。随着需求端的修复，白酒库存压力有望缓解。

中信建投认为，库存周期看，白酒或将先动销后业绩。与“四万亿”、“棚改货币化”时期白酒行业周期对比，2008年正处于白酒行业高速发展期，金融危机阶段性打断行业节奏，市场库存处于相对适中水平：2015年，白酒行业处于深度调整期末期，新消费结构初步形成，市场库存经过近3年的调整处于较低水平；因此，2009年、2016年主流品牌在经济刺激措施下业绩很快提速，强需求和消费升级驱动下高端酒价格得以上行。

而当前，白酒行业处于调整期，相比前两轮政策起始点市场库存水位较高，白酒市场价与出厂价倒挂现象较为普遍，渠道盈利能力有所下降，资金能力也受到一定影响。随着926政治局会议以来各项政策落地，未来白酒动销回暖渠道商将是首要受益者，产品周转加快、库存降低、形成赚钱效应，然后再增强与酒厂的合作，中信建投认为本轮白酒企业业绩改善或将滞后于市场动销。

“当潮水退去时，方知谁在裸泳。”

这场库存危机实质是一场行业“压力测试”——它暴露出白酒行业依赖渠道压货、忽视真实需求的旧模式已步入困境。然而，回望历史长河，中国白酒总能在逆境中寻得出路。

真正的抉择在于：我们是选择继续在库存的漩涡中徘徊，还是鼓起勇气，以革新之姿重塑与消费者、经销商及资本市场的和谐共生？快消前瞻将持续关注。

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