曹德旺妹妹携手清华学霸，冲击百亿IPO

头戴“玻璃大王”妹妹光环，曹芳掌舵的正力新能正冲击港股上市，这使得原本竞争激烈的新能源汽车电池角力场上，又多了一位值得警惕的对手。

2014年4月，福耀玻璃发布公告，曹德旺妹妹曹芳因个人年龄原因，从福耀玻璃副总经理职务离职。

曹芳当时55岁，已达退休年龄，此事也被业界视为理所当然，并未引起注意。

十多年后，一则曹芳控股的新能源电池公司冲刺上市的消息，让外界意识到，“铁娘子”的所谓退休，和大众所理解的退休，原来是两个概念。

2025年1月27日，江苏正力新能电池技术股份有限公司（简称：正力新能）向港交所再次递交上市申请。其于2024年7月26日的首次申请已经失效。时隔六个月，曹芳带领公司继续闯关。

招股书披露，正力新能是锂离子电池制造商，主要专注于电动汽车电池产品的销售。一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用等都是它的客户。66岁的曹芳任正力新能董事长兼执行董事、控股股东，负责集团的整体战略规划及业务发展。

在动力电池领域，不乏以宁德时代、比亚迪为代表的超级玩家，正力新能距离正式创立仅六年时间，已闯入动力电池市场的前十，实属不易。公司于2024年7月完成B轮融资后，估值达182亿元。

01、退休再创业

从时间线来看，曹芳的汽车电池创业并非退休后的一时兴起。

从1987年曹德旺创立福耀玻璃开始，曹芳便进入公司任销售部经理，经历7年时间的历练，于1994年升为董事、副总经理。算下来，到2014年离职时，曹芳将自己28岁到55岁的大好年华，都献给了哥哥的公司。

其间，她积累的丰富客户资源和管理经验，为日后的事业铺了路。

早在2013年，曹芳便创办了新中源创业投资公司，很快与全球第一大车厂丰田汽车打成一片，双方共同在江苏常熟投资了一家电池公司。次年，她从福耀玻璃离职，一年后也即2016年又创办了正力投资公司，而她的创业搭档，是同在福耀玻璃工作了13年的老臣陈继程。

陈继程拥有清华大学工商管理硕士、香港大学工商管理博士学位等，在中科院发表过化学论文，在福耀玻璃一路从商务部副总经理、商务部总经理升职至执行董事、副总经理。

此前曹芳创立新中源创业投资公司时，就有陈继程的协助，等到曹芳再创办正力投资公司时，陈继程也离了职跟随曹芳。

截止到这里，还只是曹芳的投资故事。但她想做的事情，是真正参与到汽车制造业中去。2019年2月，她成立了本次上市主体正力新能，决定亲自下场造电池。

制造行业，尤其是汽车产业制造业谈何容易，但曹芳并非从零开始，而是瞄上了一家成熟企业塔菲尔，经过一系列股权转让、重金重组等操作，将塔菲尔的员工、客户、供应商等成功注入到正力新能的壳中，使后者一夜之间具备了生产汽车电池的能力。

塔菲尔是何方神圣？被曹芳纳入麾下之前，已有吉利、一汽、长安、东风、威马等超20款新能源汽车使用塔菲尔的动力电池，公司单月动力电池装机有时候能挤到行业前十，是行业内异军突起的一匹黑马。

有了曹芳和陈继程雄厚背景的加持，继承塔菲尔基因的正力新能发展势头变得更猛，2022年7月完成A轮融资24亿元，投后估值144亿元，晋升独角兽行列；后又于2024年7月，即向港交所首次递表的前夕，完成合计10亿元的B轮融资，在此轮融资过后，正力新能的估值进一步来到了182亿元。

截至2024年8月，一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用等全球多个龙头企业核心车型的电池产品，都有正力新能的身影，对零跑汽车核心BEV车型的销售渗透率及对上汽通用核心PHEV产品GL8陆尊PHEV渗透率达50%以上。按动力电池装机量计，公司在动力电池市场排名第9名。

不仅卖陆上的汽车电池，正力新能还前瞻性研发出船舶电池、航空电池，把海陆空全包了。

2021年至2024年8月，正力新能靠卖电池，分别获得营收14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元和28.58亿元。

股权结构方面，截至递交招股书前，曹芳和陈继程二人通过正力投资、新中源创投、正力咨询等，控制公司48.56%的股权，又通过一致行动人协议，控制16.04%的股权，合计控制正力新能64.60%的股权。

六年时间，曹芳顺利完成了从汽车产业投资人到创业者的身份转换。

02、为何短期亏损？

前面提到，正力新能大客户很多。

2021年至2024年8月，公司来自五大客户的销售收入分别为13.37亿元、29.72亿元、32.38亿元及24.77亿元，占各期间总收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.7%。

“我们已建立均衡且可持续的客户基础，主要客户涵盖央企、国企、造车新势力及跨国领先整车企业。”正力新能表示，公司同时强调，自己并未重大依赖任何单一客户，“2023年，同行最大客户的收入贡献介于约17.3%至85.2%，而同期我们最大客户的收入贡献仅为28.3%（接近同行的下限）。”

不难看出，正力新能在刻意避免患上大客户依赖症。

但天有不测风云，正力新能曾被大客户狠狠“坑”到。

招股书显示，2021年和2022年公司的第一大客户，均为客户X，贡献收入占比为55.2%及29.3%。里面未直接点出客户X的名字，但根据描述，该客户是上海一家于2015年成立的私人公司，注册资本约60亿元，从事电动汽车制造。

2022年11月，正力新能因客户X的业务运营发生重大不利变化，与其停止合作。这导致公司三元电池的销量从2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，对应的销售收入从2022年的26.29亿元减少至2023年的14.48亿元。

与此同时，由于已销售的产品无法回款，正力新能在2022年因客户X事件计提了超6亿元贸易应收款减值和超4亿元存货减值。

要知道，2022年正力新能旗下一家叫“南京正力新能”的工厂生产的约91.0%的电池产品都是销售给客户X的。客户X事件发生后，南京正力新能厂房也顺势停止运营，令正力新能2022年计提了物业、厂房及设备等非金融资产减值1.96亿元。

总体下来，客户X给正力新能带来的负面结果就是，公司亏损从2021年的4.02亿元增至2022年的17.20亿元。

2023年和2024年前8个月，虽然公司经营业绩有所改善，亏损缩窄至约5.9亿元和1亿元，但正力新能称，客户X事件的阴影仍在。为此，公司花费了大量时间与新客户建立业务关系、获得订单并加大量产。公司也藉此事件吸取了教训，在与潜在客户建立销售关系时，加强了客户信用审批的内部控制程序，重点关注客户的信用度，以避免今后再发生此类事件。

《财经天下》注意到，2023年和2024年，正力新能的第一大客户已经变为零跑汽车。

即便没有发生客户X事件，盈利难也是汽车制造行业的通病。正力新能在招股书中坦言：“由于我们仍处于成长阶段，尚未实现盈利，且无法保证何时能够实现盈利。”

一个残酷的事实是，在动力电池行业，企业在业务运营初期需要对产能和产品研发进行大量前期投资。包括为满足客户量产需求的产能投资、技术和产品研发投资，这些投资可能要等到生产设施建成并形成一定规模后才能产生实质性回报，而这可能需要相当长的时间。

如果企业挺不过亏损的前几年，就可能面临被淘汰的风险。该行业还存在一个显著特点是，企业盈利能力还在很大程度上受到原材料价格波动的影响。

以正力新能为例，原材料成本在动力电池的总体成本中占比最大。2021年至2024年8月，原材料成本分别占总销售成本的77.7%、71.7%、73.8%及73.8%。

根据弗若斯特沙利文的资料，碳酸锂（新能源汽车电池产品的一种主要原材料）的平均价格从2021年的13.11万元/吨上升至2022年的49.61万元/吨，随后又降至2023年的25.87万元/吨。正力新能为了不亏本做生意，只能将磷酸铁锂电池产品的平均价格从2021年的0.51元/Wh大幅提升至2022年的0.80元/Wh，之后又下降至2023年的0.62元/Wh。

但问题是，汽车厂商并不愿无故承担多出来的电池成本。虽然正力新能在2022年毛利金额暂时变多了，但公司清楚，“日后的盈利能力将不仅取决于我们的产品销售工作，也取决于我们对成本的控制。如果无法在控制运营相关成本的同时充分扩大销售规模，我们日后可能会继续产生亏损”。

03、家族出击，横跨新能源产业链

亏损并未影响曹芳继续进军新能源产业的决心。她坚信，未来市场需求旺盛。

全球新兴能源市场调研机构SNE Research的数据称，到2023年，全球电动汽车对动力电池的需求达406千兆瓦时（GWh），而动力电池供应为335千兆瓦时（GWh），缺口约18%。该机构预测，到2025年，这一缺口将扩大到约40%。

需求增长促使行业快速增长。根据弗若斯特沙利文的资料，全球动力电池装机量从2019年的120.1GWh增长到2023年的716.0GWh，预计将以37.5%的复合年增长率进一步增长至2028年的3513.1GWh；在中国，动力电池装机量到2028年也将达到1943.3GWh。

而当下的正力新能，陷入了一个喜忧参半的局面，即现有订单超出了生产能力——公司目前在江苏的几个生产基地，共计15条生产线每年只能生产25.5GWh，而根据客户的交付计划统计，未来四到五年，公司需要生产出超过150GWh的电池。

也就是说，客户认可公司的产品，但公司却“心有余而力不足”。因此，兴建新厂房至关重要。正力新能计划在2026年之前，分两期完成新常熟工厂的建设。该基地总建筑面积预计近62万平方米，建成后，预计产能为2025年35.5GWh，2026年50.5GWh。这也是公司上市募资最重要的用途之一。

一边在积极筹备上市寻求资本助力，另一面，作为哥哥的曹德旺也不余遗力支持妹妹的新事业。招股书显示，曹德旺亦间接参股了正力新能，其实际控制的福建省耀华工业村开发有限公司作为财务投资者持有正力新能约2.52%股份。此外，福耀玻璃的老客户上汽，也成为正力新能的客户加股东。

对于曹德旺和妹妹曹芳的举动，有锂电池业内人士形容为“一场对新能源产业的巨大投注”。

早年，曹德旺曾在多个场合表达了对于新能源汽车市场“泡沫太大”的担忧。但当他意识到汽车产业面临电动化冲击时，于2021年果断拿出33亿用于开拓国内光伏玻璃业务；后特斯拉试图用“全景天幕玻璃”改写汽车设计传统规则时，福耀玻璃又凭借强大的技术研发能力，令其全景天幕玻璃不仅具备高透光率，还集成了隔热、可调光、氛围灯、光伏等多种功能。

如今，“一手汽车玻璃，一手汽车电池，曹德旺兄妹把汽车产业链吃透了。”上述人士对《财经天下》感慨。天眼查显示，曹芳目前在十余家电池、新能源汽车相关公司任职或担任股东。

但该人士提到，曹德旺家族冲得这么猛，势必会加剧同行竞争的白热化。

有一个细节是，曹芳忙着拿下塔菲尔的当年，就和行业老大宁德时代有过间接“过节”。

塔菲尔的创始人龙绘锦与宁德时代创始人曾毓群同样出身于新能源科技有限公司（ATL），曾毓群是龙绘锦的上司。2020年，宁德时代起诉塔菲尔，称对方侵犯了其动力电池防爆技术专利，索赔1.2亿元，后曹芳、陈继程接手塔菲尔，将其整合进正力新能，案子也没能胜诉，最终二审法院判令塔菲尔赔偿宁德时代2330万元。

港交所最新动态显示，在正力新能更新招股书几天后，宁德时代也于2月11日提交在香港主板挂牌上市的申请，预计筹资至少50亿美元。这背后，是二者关于市场竞争、客户竞争、资金分流的无形较量。

除“宁王”外，2024年7月以来，一众锂电企业掀起上市潮。欣旺达公告称计划分拆欣旺达动力在创业板上市，中伟股份、先导智能、盛新锂能启动港股上市筹备，金晟新能源提交招股书。

种种迹象表明，到了正力新能必须要抢跑的时候。