中信证券发布研报指出，医疗财政支出的稳健增长为医药行业长期发展注入动力。人口老龄化趋势加深以及民众健康理念的变化将带来更广阔的长效需求。政策如门诊统筹推进、DRG/DIP支付改革、医药反腐等加速了行业的优胜劣汰，商业模式发生大幅变革。截至2024年第三季度末，机构在医药领域的持仓占比处于历史低位，政策情绪和景气度变化等高频定量数据指向行业可能迎来困境反转。
从长期来看，医疗财政支出持续增加、人口老龄化程度加深及个人健康护理意识转变为医药行业发展提供了巨大空间。自2012年以来，我国医疗卫生支出的公共财政占比由不足6%提升到了9%左右，预计未来仍将保持5%至10%的增速。随着老龄化趋势加剧和慢性病患者生存期延长，更多医疗检查、康复设备、医疗护理等需求将给相关行业带来机会。同时，医疗服务领域如医疗美容、眼科、植发等向年轻人渗透，需求和服务周期不断扩展。
中期而言，政府干预与纠偏力度加大，推动医药行业商业模式大变革。近年来，政府加快推进门诊统筹等新渠道模式改革，重点改革院外医药零售，有望带动OTC、保健品等品类销售增长。医保局大力推动DRG/DIP机制落地，加强医保支付控费，新的支付模式有利于提升医疗资源利用率，提高医疗服务价值。价格端压力有望加速国产替代趋势。此外，在医疗行业反腐高压下，产品力和性价比将成为企业核心竞争力，行业整合和头部集中趋势将继续。生物医药企业当前资产估值偏低，一级市场投融资有望逐步回暖，加速生物医药领域资产整合。
短期数据显示，目前机构在医药领域持仓处于历史低位，情绪改善后存在显著配置空间。截至2024年第三季度末，公募主动权益基金和北向资金在医药行业上的持仓比例分别为7.13%和7.82%，处于较低水平。通过文本统计与情绪标注手段追踪政策与新闻信息并构建政策情绪指标，使用机器学习模型对行业经济数据进行预测进而构建景气度指标；截至2024年10月，医药行业景气度指标在30个中信一级行业中位于第5位，显示其高景气度和上行趋势明显，且估值水平较低。过去三个月医药行业政策情绪较为靠前，平均处于第7位，彰显出当前行业的配置价值。
主动管理型医药主题基金具备明显的调仓选股超额收益，是配置医药类资产的首选工具。2015年以来医药主题基金扩张迅速，截至2024年第三季度末，主动型与被动型医药主题基金数量分别为155只和111只，规模分别达1740亿和1093亿。主动型医药主题基金持仓灵活，在2019年至2021年间超配医疗服务行业，且选股效应突出，在此期间快速累积超额收益，当前配置较为均衡，收益与医药指数持平。业绩归因模型显示，2017年以来主动医药基金超额收益主要源自医药类资产的股票优选与调仓，半年度贡献超额收益的均值分别为2.07%和1.90%，尤其在生物医药、医疗服务、中成药、医疗器械等领域表现优异。
根据业绩归因模型拆解的超额来源，考察其选股稳健性、业绩兑现能力、风控能力并构建选基指标，据此得到的医药精选组合具有较高的选股与调仓能力，整体偏成长风格。2018年初以来该组合年化收益率为12.02%，对比医药指数年化超额收益率为11.73%，且超额增长较为稳健，年化波动率为25.22%，与医药指数水平相当。
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