在美国大选落幕之后，美股市场上出现了两个市值突破万亿美元的巨头：特斯拉和博通。特斯拉的股价自10月23日的212美元飙升至12月17日的463美元，不仅翻了一番，还超过了2021年初414美元的高点，市值达到了1.49万亿美元。与此同时，博通在短短两个交易日内股价上涨了37%，市值达到了1.16万亿美元。
在美股市场中，依赖AI技术支撑市值的公司中，英伟达似乎出现了一些颓势，股价从最高的152美元下跌至132美元，市值为3.23万亿美元，与苹果的3.79万亿美元市值拉开了差距。英伟达曾经与苹果争夺市值第一的位置，但博通与几家大公司合作开发定制AI芯片，这在一定程度上抢占了英伟达的市场份额。在芯片股中，台积电曾一度达到1万亿美元市值，而AMD的市值为2055亿美元，英特尔的市值则为900亿美元。因此，在相当长的一段时间内，受AI技术推动的大市值股票，主要包括美股历史上的七大巨头（苹果、英伟达、微软、谷歌、亚马逊、脸书、特斯拉），以及台积电和博通。
美股市场对大市值股票的依赖性极高，自2009年以来，仅有八分之一的上市公司贡献了所有的市值增长，而其他公司的总和贡献为零。因此，近年来美股市场的风格是大力推动大市值股票。特斯拉的日成交额超过500亿美元，大量资金追逐少数几个明星股。市盈率的概念似乎不再那么重要，只要AI技术的故事足够吸引人。最大的三个AI股中，英伟达的市盈率为51倍，特斯拉为115倍，博通为197倍。即使是失去了成长性的苹果，市盈率也达到了41倍。
英伟达的故事似乎出现了一些漏洞，即使未来AI芯片的需求增长，市场可能不再需要其高价芯片，大公司可能会寻找其他供应商定制AI芯片，技术上这是可行的。英伟达将成本提高十倍出售芯片的情况不太可能持续下去。中国市场也在自行生产AI芯片，构建自己的生态系统。博通的故事与英伟达相似，都是围绕AI芯片，两者之间存在对冲，没有增加新的元素。博通市值的增加，几乎等同于英伟达市值的减少。如果更多的竞争者能够生产高端AI芯片，估值可能会进一步下降，这是不可避免的趋势。
特斯拉的故事则有所不同，电动汽车的销售已经缺乏想象力，主要的焦点在于AI技术。包括自动驾驶FSD的全面放开，使得驾驶员可以完全放手，以及与特朗普政府的良好关系，允许签署撞死免责的使用条款，推动了应用的发展。此外，还有自动驾驶出租车队，最初依靠人工远程监管，目标是占领出租车服务市场。还有Optimus人形机器人，最初在自家工厂中作为搬运工，计划在2026年向外界销售。这些技术都依赖于“端到端”的AI训练，模仿人类的驾驶和工作行为。
在我看来，这些美股公司都希望在独家业务中占据一席之地，或者至少在未来的大市场中获得一块大蛋糕，同时保持高利润率。在中国，这些故事是行不通的。例如，百度推出了萝卜快跑服务，但没有人认为它能独占出租车市场，估值也难以大幅提升。在AI技术普及的情况下，最终可能会走向白菜化。技术扩散是最终的威胁，美股依靠AI技术推动大市值股票的估值，可能是最后的疯狂。
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